1.1、发展历程：高空作业车+电力保障车龙头，收购进入消防车领域
公司专注于专用车辆，通过收购拓展至消防车领域。
公司成立于2005年，由江苏省机电研究所有限公司与外资股东共同出资，成立徐州海伦哲专用车辆有限公司；2009年公司成立电车事业部，开启电力应急保障车业务；2011公司在创业板上市，成为国内高空作业车行业首家上市公司；2012年公司全资收购上海格拉曼国际消防装备有限公司，进入消防车领域。
主要从事包括高空作业车、电力应急保障车（包含电源车、抢修车）、消防车等在内的特种车辆产品的研发、生产、销售和服务业务。
1.2、主营业务：高空作业车、电力应急保障车、消防车三足鼎立
聚焦高端特种车辆，公司主要从事包括高空作业车、电力应急保障车、消防车等在内的特种车辆产品的研发、生产、销售和服务业务。2022年公司 10.24 亿营业收入中，高空作业车占比 42%，消防车占比 25%，电源车占比 22%，抢修车占比 5%，备件修理占比 5%。
（1）高空作业车是公司第一大产品类别。
公司是国内产品结构型式丰富、产品种类齐全、产品作业高度较高的高空作业车产品及服务提供商，作业高度覆盖 7-45 米，共 60 余个规格；在智能化、大高度以及绝缘臂产品系列中占据市场主导地位。
近三年公司高空作业车收入占比呈上升趋势，从 2020 年的占比 23.7%（4.8 亿元，毛利率 30.7%）提升至 2022 年占比 41.6%（营收 4.3 亿元，毛利率 36.7%）。预计未来随着毛利率相对较低的产品销售快速增长，公司高空作业车毛利率稳中有降。
（2）电力应急保障车辆种类丰富，毛利率和收入占比稳定提升。
公司电力保障车辆分为低压移动电源车、中压移动电源车、半挂式中压电源车、UPS 电源车、混合 UPS 电源车、移动储能车、电力工程车、照明车、巡检车、大流量排水抢险车等，各类应急保障车辆是为电力客户和应急部门量身打造，致力于为各行业客户提供系统解决方案。
作为公司第二大产品品类，收入占比逐年提升，从 2018 年的收入占比 8.42%逐年提升至 2022 年的 21.67%，毛利率波动提升，2022 年毛利率达到 33.66%，预计未来继续稳中有升。
（3）消防救援装备产品齐全国内领先，毛利率较稳定。
公司子公司上海格拉曼国际消防装备有限公司是国家认定的定点研发生产和销售消防车等特种车辆企业，拥有百年历史，是我国消防车行业的骨干企业，产品覆盖罐式类、特种类、举高类和消防机器人四大类。
2022 年格拉曼受到疫情以及供应链的影响收入大幅下滑，但仍在民品市场拓展等方面成效明显，近五年毛利率稳定在在 14%-19%之间，根据 2022 年报，格拉曼在手订单已超过 6 亿元；2023 年半年报公司消防板块实现营收 2.26 亿元，同比增长 186.9%。
1.3、财务分析：公司上半年业绩转正，淡季不淡
公司聚焦主业，23 年上半年实现营收和净利润转正。2022 年由于上 海格拉曼上半年开工不足营收下滑，公司实现营业收入 10.24 亿元，同比-38.52%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比-44.34%。
2023 年上半年公司实现营业收入 6.23 亿元，同比+48.69%，实现归母净利润 0.62 亿元，同比+54.46%。
2020 年归母净利润-4.8 亿元，出现大幅下降，主要是公司对连硕科技和巨能伟业一次性计提资产减值准备；2021 年公司营收下滑，主要由于公司聚焦主业，完成对连硕科技和巨能伟业的股权转让和出表。
公司已完成非主业子公司的剥离和减值计提，根据公司公告，2023 年目标实现营业收入 17 亿元。
公司毛利率整体稳定，期间费用呈下降趋势。
由于 2020-2022 年高毛利产品高空作业车、电力应急保障车辆收入的占比提升，公司毛利率呈上升 24.1%提升至 32.2%；2023H1 由于低毛利产品销售快速增长，毛利率水平下降至 27.8%。
由于银行借款减少，公司贷款利息支出减少，近年财务费用率呈下降趋势；销售费用率保持稳定；2023 年一季度管理费用率显著上升，主要由于披露 22 年年报的审计费用等增加，预计随着营收规模增长，后续期间费用率保持稳中有降。
公司应收账款的占比较大，因而现金流与利润有一定错配。
由于公司的主要客户为电网公司、路灯市政等国企、部队公安、行政事业单位大客户，实行预算管理，有一定账期，因此公司的应收账款和存货周转天数相对较高，但公司大客户的社会信誉度高，经营稳定，因此发生客户信用风险的可能性较低。
2020 年公司经营净现金流和净利润差异较大，主要由于公司加大应收账款的清收力度并加强对应付账款的账期管理，经营性现金流大幅增加。
1.4、股权结构：第一大股东变更，实施股权激励计划
公司无控股股东和实控人，理清公司治理结构，更换管理层。2020 年公司控股股东由江苏省机电研究所变更为中天泽控股集团，两任控股股东因表决权委托等事项存在诉讼纠纷，2022 年公司解决了前控股股东之间的纠纷，海徳资产管理有限公司通过司法拍卖取得共计 11.96%的持股比例，公司目前无控股股东和实控人。2022 年新任董监高组成全新管理团队，高举高打，加强内部控制建设，不断规范运作及管理。
公布股权激励计划，高管与核心人员激励充分。
公司发布 2023 年限制性股票激励计划，授予董事、高管、核心基数（业务）骨干等共计 80 人。
根据业绩考核要求，2023-2025 年的目标净利润的触发值和目标值分别为 1.60/2.24/3.13 和 2.00/2.80/3.92 亿元，授予价格（含预留授予）为每股 1.96 元/股。计划有利于充分调动员工积极性，实现公司经营目标。
2、行业分析：高空作业车需求稳定增长，消防车迎政策利好
2.1、高空作业车：需求稳定增长，大高度和绝缘臂占比提升
高空作业车与高空作业平台是两个标准的产品，替代性不强。根据底盘的性质，高空作业机械可分为高空作业平台和高空作业车两大类。
1）高空作业车的作业装臵与汽车底盘联结在一起，一般采用二类汽车底盘加装部分改装而成，因而造价相比高空作业平台更为昂贵，其优点在于移动较为快速方便同时可以用于长途机动之中。
2）高空作业平台没有汽车底盘，是独立的作业装置，如果需要远距离作业，则放臵在汽车上运输。
按照底盘动力划分，高空作业平台可划分为自行走式、移动式、固定式，若进一步按照举升结构细分，目前市面常见，直臂式、曲臂式、剪叉式、铝合金桅柱式、门架式这几类高空作业平台。目前主要用于电器检修、高速公路、造船、建筑、园林等方面。
二者的替代性不强，高空作业平台主要应用于建筑施工行业，而高空作业车主要应用于市政领域。
欧美高空作业车发展起步较早，我国尚处于发展期。
欧美从 20 世纪 20 年代就开始研制高空作业车，已有近百年的发展历史，产品技术水平高、作业高度大、规格齐全，技术和市场均已很成熟，典型产品具有高空作业、抢险、救援．消防等功能，适应在各种场地作业。
高空作业车的主要制造商品牌包括欧洲 RUTHMANN、BRONTO．CTE．OIL&STEEL；美国 TEREX、ALTEC．TIME 等；日本 AICHI、TADANO 等。
而我国自 20 世纪 60 年代开始研制、70 年代才推出高空作业车商业化样机，逐渐引入国外高新技术及其产品，开始在市政、园林，电力等行业推广使用，与欧美的差距较大，目前仅用于电力保障、城市道路照明保障、城市园林维护和公安、交通等行业。
我国高空作业车销量增长稳健，以内销为主。高空作业车的上游包括铝型材、钢丝绳等原材料生产加工、电气控制、机械加工等行业；下游包括风电、火电、电网、通信、建筑、桥梁、航空等行业，随着下游市场需求的增加，近年来我国高空作业车销量稳健增长。
车型结构上，基建、公用事业及电力不停电作业的发展，驱动大高度、绝缘臂高空作业车的销量占比上升。依托国内持续快速增长的城市基础设施建设、供电可靠性与电力不停电作业的快速发展及社会公用事业运维的现实需要，大高度和绝缘车的需求持续增长。
1）按照作业米数划分，近三年我国高空作业车 21-30 米的大米数销量占比呈上升趋势。根 据中国工程机械行业协会统计的 10 家高空作业车销售数据，2022 年 15 米以下的高空作业车销量 342 台，占比 10.22%，16-20 米的高空作业车销售量为 1224 台，占比 36.56%；21-30 米的高空作业车销量为 1305 台，占比 53.2%，较 2020 年的占比 33.56%显著上升。
2）按臂式结构划分，普通伸缩臂式销量占比最高，2022 年销量 1981 台，占 比 59.17%；普通折叠臂式占比呈下降趋势，从 2020 年的 24.38%下降至 2022 年的 16.07%；而绝缘混合臂式占比显著提升，销量由 2020 年的 154 台提升至 392 台。
综上，高空作业车正向高作业效率转变，向使用范围更广、更安全、更高效、更舒适、更迅捷的多功能智能化产品转变，向轻量化、小型化、大高度、智能化、通用化方向发展，绝缘高空作业车产品需求向国产化和机器人化方向发展。目前，蓝牌车型已成市场主流，伸缩臂和绝缘臂市场需求增长较快，租赁市场发展迅猛。
2.2、消防车：政策增量+存量替换，市场空间超百亿元
近年来我国火灾事故、应急救援频发，消防相关政策密集出台，消防车产销逐年增长。
根据应急管理部消防救援局发布的全国消防救援队伍接处警与火灾情况，近五年接报火灾数量和直接财产损失呈上升趋势。
2022 年 2 月国务院印发《“十四五”国家消防工作规划》，目标到 2025 年，消防安全风险防控体系和中国特色消防救援力量体系基本建立，到 2035 年，建立与基本实现现代化相适应的中国特色消防治理体系。
2022 年 6 月应急管理部印发《“十四五”应急救援力量建设规划》；2023 年 1 月，应急管理部消防救援局与森林消防局整合，成立国家消防救援局。相应地，2016-2021 年我国消防车产销逐年上升。
中国消防车辆市场规模约 130 亿元。
根据相关标准，城市消防站分为普通消防站、特勤消防站和战勤保障站三类，其中普通消防站又分为一级站、二级站和小型站；乡镇消防队分为乡镇专职消防队和乡镇志愿消防队两类，其中乡镇专职消防队分为一级乡镇专职消防队和二级乡镇专职消防队。
《城市消防站建设标准》和《乡镇消防队标准》规定了各类 消防站的消防车配备数量。
根据威海广泰公告，2022-2023 年消防车新增市场需求约为 90 亿元；《机动车报废年限一览表》规定，消防车使用寿命为 10 年，每年车辆更新需求约为 40 亿元，市场规模合计 130 亿元左右。
消防救援是涉及到国计民生的重要产业，行业进入壁垒较高，竞争格局稳定。基于对消防安全的考虑，国家对消防应急救援装备制造行业采取了准入管理制度，消防车生产企业取得相关准入后方可生产、销售相应的消防车产品。
根据中国第十三批消防企业信用评价初评名单，有 44 家消防装备企业取得最高 AAA 级认证，其中提供消防车辆企业较少，主要为中联应急、徐工消防、明光浩渺等。
相关上市公司中，中卓时代（威海广泰全资子公司）营收规模较高，其次为浩淼科技和海伦哲，2022 年消防车收入分别为 9.52/4.50/2.57 亿元，毛利率分别为 26.93%/21.11%/15.66%。
目前，消防应急装备需求国产化率进一步提高，对产品的规模化、专业化、智能化需求增强，尤其是对高精尖装备需求量增加，应急管理部要求逐步由国产替代进口，为国内消防应急装备厂家带来发展机遇。
3、特种车辆和特种机器人老牌龙头企业，聚焦主业重新出发
3.1、坚持“技术领先型的差异化”战略，高空作业车等国内技术领先
作为国家高新技术企业，海伦哲始终坚持“技术领先型的差异化”发展战略。公司研发费用占营收比例不断提升。
截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有授权有效专利 315 项，其中发明专利 80 项，实用新型专利 218 项，外观设计专利 17 项，登记软件著作权 33 项。
公司拥有研发人员 100 余人，中高级工程师 84 人（研究员级高工 8 人、高级工程师 31 人），江苏省“333”工程学科带头人 6 人，徐州市拔尖人才 5 人，徐州市优秀专家 1 人，科技专家 5 人，江苏省首批产业教授 1 人，国家升降平台标准化委员会委员 1 人。
研发团队专业覆盖车辆工程、工程机械、机械设计与制造、液压控制、自动化、计算机、材料和工程力学等领域，专业构成互补，能够承担本行业复杂、重大、具有国际领先水平的项目开发。
公司的高空作业车产品型式丰富、种类齐全，是国内作业高度较高的服务提供商。
公司是《高空作业车》（GB/T9465-2018）国家标准起草单位之一，产品系列齐全，已经形成了稳定的市场份额，在智能化、大高度、轻量化方面国内领先。
公司取得绝缘高空作业车技术专利，已实现绝缘车国产替代。北美在绝缘型高空作业车方面技术领先，早在 20 世纪 20 年代，美国人就开始在配电线路上用木质平台探索带电作业，直到 20 世纪 50 年代，随着环氧玻璃纤维这一新阳绝缘材料的问世，绝缘型高空作业车得到广泛 的使用。
绝缘式高空作业生产厂家主要集中在北美地区，代表全球带电作业设备最高生产制造水平，主要制造商 AL.TEC（阿尔泰克），TEREX（特雷克斯）、TME（时代）的绝缘车占据绝大部分国际市场份额。公司公告绝缘高空作业车相关发明专利，已实现绝缘高空车的国产替代。
公司已经成为国内产品种类多、功能全，解决方案完备的电力应急保障车系统提供商。
近年来公司移动电源车、电力抢修车等电力应急保障车辆业务发展迅速，公司生产的应急发电车、旁路作业车等产品已成熟应用于上合峰会、国庆阅兵、G20 峰会、郑州 720 抗洪、四川保供电、冬奥会、亚运会、全运会、央视春晚等大型活动与救援的电力保障工作。
在储能方面，公司的移动储能车、UPS 电源车也已实现批量生产销售。
在配、变电业务已经形成的保障装备能力基础上，公司正在研发适应输电、电缆等业务的小型化、高机动性、高越野性、高绝缘性、高智能化等产品和技术，这些成套解决方案将有力提高电力保障装备的使用范围和保障水平。
3.2、特种机器人产业起步早，消防机器人一枝独秀
公司的特种机器人产业起步早、成果多、产品竞争力强，在特种车辆细分领域长期处于领军地位。公司作为国内最早研制特种机器人的企业之一，历经 17 年的技术创新积累，在特种车辆微型化、机器人化等方面拥有核心技术先发优势，并长期处于领先水平，智能监控指挥系统、智能作业保障系统、自动识别、自行走、防碰撞、一键式操作等智能系统在公司高空作业车、电力保障车辆等产品中广泛列装。
公司全资子公司上海格拉曼是我国消防车行业的骨干企业，是国内最早从事消防车和消防装备的企业之一。
格拉曼是国家认定的定点研发生产和销售消防车等特种车辆企业，拥有百年历史，具有罐式类、举高类、特种类等消防车产品生产资质，目前拥有系列水罐泡沫消防车、抢险救援消防车、城市主战消防车、举高消防车、登高消防车、其他特种消防车、消防机器人等近百种型号的产品，在基础设施、设备与研发、生产能力和检测试验条件等方面达到了国内同行业领先水平，具有年产各类消防车辆 1000 多台的能力。
其消防机器人包含了防爆灭火侦察机器人、消防灭火排烟机器人、消防救援灭火机器人、消防灭火机器人等 9 款产品，集计算机技术、自动控制技术、传感器技术、网络与通讯技术、防爆技术为一体的先进技术，实现远程遥控、无线通讯、图像及声音识别、自主导航、自主定位等一系列功能，并具有防爆、防水、防尘、防热、防腐蚀等特点，满足侦察、搜救、灭火、洗消、破拆等不同火灾现场的需求，替代人员进入事故现场侦察、搜救、灭火，最大限度地降低人民生命财产损失。
3.3、优质大客户资源，为公司稳定发展打下坚实基础
“以客户成功为己任”，优质的客户资源是公司未来持续、稳定发展的坚实基础。
公司主要客户多为国家财政拨款单位和国企，实力强、信用好，通过多年的积累，凭借良好的产品质量、高效率的生产能力、快速响应的研发实力和服务体系，公司与多家客户建立了长期、稳定的合作关系，具备较强的客户资源优势。
优质客户不仅为公司提供了大量订单，保证公司拥有稳定充足的成长空间，更在长期的深度合作中不断促进信任度与粘性，使公司可及时掌握客户的需求变化，进而保证了公司产品始终位于技术和应用发展的前沿。
公司实行与客户共同开发定制产品的研发模式，在深度理解客户需求的基础上进行研发，因此公司产品能够高度切合客户需求；结合国家“互联网+”战略，公司大力发展服务型制造，进一步提升企业产品的智能化服务内容，坚持为客户提供产品全生命周期的服务，通过提供维修、保养、备件、再制造、培训、租赁、融资等全方位服务提高产品附加值，打造产品智能化服务能力，以服务创造再增值、以服务开拓新市场。
正是因为公司高度细致、专业、全方位的服务，才能够在激烈的市场竞争中还拥有高度的客户忠诚度，这也是公司保持行业领先地位的重要因素。
3.4、聚焦主业，制定三年发展目标，订单多点开花
2023 年格拉曼在手订单充裕，经营边际转好。2022 年受到疫情和物流影响，格拉曼生产开工不足，关键零部件缺货，2023 年疫情影响消除，供应链逐步恢复。
2022 年格拉曼上下通力合作，在民品市场拓展等方面成效明显，新签订单稳步增长，2022 年底在手订单充足，包括已中标待签单在内已超过 6 亿元。
2023 年公司持续拓展应急市场和再制造业务，实现规模销售立足于公司现有应急设备产品，同步开发新产品并提供应急救援解决方案，积极开拓应急市场实现新的增长点。
公司制定三年发展目标，订单多点开花。
公司 2023 年-2025 年发展战略设立努力实现“经营业绩翻两番、再造一个海伦哲”的经营目标。4 月26 日，随着中标公示期的结束，公司成功中标四川格瑞德资产管理公司物资项目，标的额 4917.6 万元。
3.5、聚焦特种车辆，开发应急排水车等新产品构建新的增长点
目前公司已经成功开发大流量排水抢险车、子母式大流量排水抢险车两款新型应急排水车与一款应急照明车，进一步丰富了公司产品线，也宣告公司深度开拓安全应急产业的决心。公司正在加大市场推广，上述产品有望成为公司未来新的增长点。
4、盈利预测与估值
公司是高空作业车和电力保障车行业龙头，专注于专用车辆，通过收购拓展至消防车领域。高空作业车和消防车行业需求稳健增长，经营上甩掉包袱聚焦主业，23 年上半年经营情况边际好转。
关键假设：
1）高空作业车：
行业本身增速稳健，公司作为老牌高空作业车龙头，今年开始聚焦主业恢复市场占有率，假设未来两年实现国内市占率翻倍；公司积极拓展出口业务，假设 24 年开始出口放量；国内市场中小高度产品占比高而毛利率相对较低，为提升市占率，预计公司未来中小高度产品的销量占比提升，预计毛利率有所回落；
2）消防车：
上海格拉曼 22 年受疫情、订购延后、母公司股东纠纷引发资金压力加剧等因素影响较大，公司公告 22 年底在手订单 6 亿，23 年以上影响因素边际改善，公司 23 年经营目标格拉曼收入 7 亿，预计营收规模恢复；公司电力应急作业机器人小批量供货，消防机器人有一定的技术壁垒，有望形成新的销售增长点，预计 24-25 年营收高增；毛利率预计逐渐恢复至疫情前水平；
3）电源车和抢修车：
电源车和抢修车行业竞争激烈，23 年上半年营收下滑，预计下半年交付旺季带动收入恢复，假设 24-25 年公司增速趋于 10%的行业增速；公司电源车和抢修车绑定下游大客户，预计毛利率维持稳定。
公司作为高空作业车和消防机器人老牌龙头，下游需求稳健在手订单充足，制定三年目标重新出发，23 年上半年经营情况边际好转。
